黄金、穿越危机的高回报长期投资
一、黄金的角色：抗风险、抗通胀
1.1、国际货币体系的演变
货币的诞生是为了解决商品流通交付过程中的种种问题。货币诞生前，人们以物换物，有许多的不便，也没有统一的标准。为了解决的这些问题，货币也自然有它的要求，比如便于储存、携带方便、有一定稀缺性等。稀有金属非常吻合这些条件，由于储备量的原因，黄金也成为了较白银、黄铜更贵重的铸币材料。
货币体系经过百年不断发展，黄金在其中扮演了重要角色，尤其是在布雷顿森林体系之前，黄金占据了整个货币体系的中心位置：
-——金本位：顾名思义，金本位制度中，黄金是货币体系中的核心基础，金铸币、银行券可自由兑换成黄金。该体系下，各国货币之间的比价、黄金以及其他代表黄金流通的铸币和银行券之间的比价以及各国物价水平都相对稳定。但问题在于黄金量的增长无法满足经济贸易增长的需求，且各国实力差距较大导致黄金储备分布不均。第一次世界大战后，各国终止黄金输出，金本位制度随即解体。
-——金汇兑：黄金依旧是基础，但货币取代黄金成为自由流通清算的工具。本质上与金本位无异，但减少了黄金的使用，以弥补黄金产量的不足。但随即在经济大萧条后瓦解。
-——布雷顿森林体系：二战后，美国实力大增，也逐渐占据全球霸主地位。新的货币体系下规定美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩的双挂钩体系。这种体系下，很好地解决了黄金储备短缺的问题，同时固定汇率也稳定了全球金融市场。但问题就在于美国的金融市场会对全球市场产生巨大影响。因此在年后美元危机爆发后，美元地位急剧下降，布雷顿体系逐渐崩溃。
-至今——牙买加体系：IMF通过《牙买加协定》，确认了布雷顿森林体系崩溃后浮动汇率的合法性，继续维持全球多边自由支付原则。牙买加体系与布雷顿森林体系最大的区别在于取消了固定汇率，采用浮动汇率；国际储备也更加多元化，不再仅仅是美元、黄金，欧元、英镑、日元等都是国际储备货币，这在一定程度上削减了美元的地位。但美元在全球货币体系中的地位依旧是重中之重。
1.2、黄金具备的属性
黄金本身属于稀有金属，是商品，后来人们赋予其货币属性。虽然在布雷顿森林体系后，黄金退出了国际货币体系，但相较于普通商品，其依然拥有额外的货币属性。有限的储存量使得黄金不像理论上可以无限量发行的纸币，黄金的稀缺性具有很强的抗通胀属性。因此，在经济衰退的情况下，黄金依然可以较好地保值，货币贬值，但金价提升，赋予黄金较强的抗风险属性。
二、危机之下，黄金表现尤为亮眼
2.1、金价长牛
回顾金价的走势，并与其他资产价格做对比，可以发现黄金是一个长牛投资。我们对年至今具有代表性的三种资产价格做了归一处理，20年时间黄金收益率高达%，年复合收益9.3%；道指收益%，年复合收益4.7%；原油收益92%，年复合收益3.3%。
然而在危机之中，黄金的表现则尤为出色。我们在这里可以仔细复盘年金融危机时的情况：
（1）第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。
（2）第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。
（3）第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分两个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。
（4）第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元信心同时下降推升黄金重返牛市通道。
2.2、黄金的研究框架：金价影响因素
在四个阶段中，黄金的表现有所差异。但总体来看，我们可以看到黄金价格与利率负相关，在金融危机中表现出抗跌性，特定时间段与股市表现相反。从而表现出对冲权益资产风险，抗通胀等资产属性。除去极度恐慌踩踏抛售的情况以外，黄金在大多数时候都是较好的对冲权益资产的良好配置。
事实上，金价的走势在很大程度上与经济学原理有关，也较符合经济学常识。因此对黄金走势的研究也有较为完整的研究框架。美国实际利率与劳动生产率变化与黄金价格成负相关关系，尤其是美国实际利率与金价的相关系数高达-0.8以上。劳动生产率变化代表的科技进步，将提升投资收益率，在历史上与黄金价格成反向相关关系，但劳动生产率的变化较为缓慢，受到研发投入、技术储备、政策支持等因素影响。年以来，全球负利率债券的规模与黄金价格形成了惊人的同步。全球风险性事件因素将激发黄金的避险需求，风险性事件因素在金价的趋势性行情中起到了加速催化的作用。
三、展望未来：黄金依旧具备配置价值
3.1、全球宽松，利率下行
年疫情对全球经济产生了巨大影响。美国、欧洲均采取了极其宽松的QE政策，尽管中国采取了所谓的“克制式宽松”的财政、货币政策，利率下行依旧是大趋势。基于我们之前的分析框架，历史数据也表明，金价与利率呈负相关性，货币宽松，货币贬值，金价上行。
3.2、逆全球化，大国关系恶化
中美关系近日大幅恶化，而美方打压中国发展的战略目前来看，不会随着领导人变更而变化。因此，中美逐步脱钩可能是一个比较大概率的事件，在此形势下，全球政治局势动荡，风险加剧，此时，黄金的优质避险属性会脱颖而出，黄金成为非常值得配置的资产。
3.3、流动性危机可能性依然在
在危机中，黄金一般都有非常好的表现。但在流动性危机下，全球抛售资产来换取现金流动性，黄金作为大类资产，同样会受到打压。但我们认为，这个阶段一般不会持续太久，金价一般会马上恢复，08年金融危机时就是这样的情况。总体来说，哪怕出现流动性危机，黄金的表现依然由于其他大多数资产。
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