注：本文为《新财富》(ID:newfortune)杂志约稿，首发于年7月28日。转载请务必注明出处。文中配图摄于河北易县太行水镇。
张明为中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员，中国首席经济学家论坛理事
一、新冠疫情爆发前国际货币体系的特征与新变化
当前的国际货币体系被称之为牙买加体系或者美元本位制。虽然美元已经与黄金彻底脱钩，但受到布雷顿森林体系的制度惯性影响，美元依然在国际货币体系中扮演本位货币角色。美国长期保持着经常账户逆差与金融账户顺差，也即通过经常账户逆差输出美元，而通过金融账户顺差回流美元。例如，在年至年这38年间，美国有37年面临经常账户逆差（除年外）。在年次贷危机爆发前，美国经常账户逆差占GDP比率达到5.8%的历史性峰值。经常账户逆差意味着美国从全球借钱，而长期经常账户逆差的结果，是美国成为一个规模庞大的全球净债务人。从年起，美国开始由一个全球净债权人转变为全球净债务人。截至年底，美国的全球净债务达到11.05万亿美元，全球净债务占GDP比率也达到51.6%的历史性峰值。[1]
与处于国际货币体系中心的美国相比，处于国际货币体系外围的国家大多保持着经常账户顺差与金融账户逆差。换言之，这些国家主要是通过商品净出口来获得美元。然而，为了应对未来的进口需求、保持足够的外债偿付能力以及维持本国金融市场与汇率稳定，这些国家通常不会花掉全部美元，而是选择把一部分美元以外汇储备的方式来持有。而这些外汇储备的很大一部分，则投资于美国国债为代表的美元计价金融产品。这就意味着，外围国家通过商品进出口获得的美元，其中很大一部分又以外汇储备投资的方式流回了美国。根据IMF的统计，截至年底，全球外汇储备达到11.73万亿美元，其中美元资产占比高达62.0%。
一个令人惊讶的特征事实是，尽管美国是一个全球净债务人，但每年美国海外投资收益却持续为正。这好比美国每年从其他国家借钱，但还从其他国家收取利息。例如，尽管美国在年底的全球净债务高达11.05万亿美元，但年美国的海外投资净收益仍然达到了.8亿美元。这种全球净债务、但海外投资净收益为正的格局，与美国海外资产与海外负债的结构有关。外国投资者对美国的投资，以国债等债券类资产为主，而美国投资者对全球的投资，以股票、股权等权益类资产为主。由于长期来看权益类资产的收益率显著高于债权类资产，这就能够解释美国作为全球净债务人却依然享受海外投资净收益。有研究者将美国的这种角色称之为“全球风险投资者”。作为美国的镜像之一，中国虽然是一个全球净债权人，但海外投资净收益却持续为负。
在美国次贷危机爆发前，全球范围内出现了显著的经常账户失衡。例如美国保持着较高的经常账户逆差，而中国等国家保持着较高的经常账户顺差。在那时，包括中国在内的债权国的核心担忧，是随着美国经常账户逆差与国际净债务的累积，总有一天美元会因为不堪重负而贬值，这会给持有大量以美元计价的外汇储备的债权国造成巨大的财富损失。但有趣的是，尽管次贷危机爆发在美国，且美国实施了零利率与三轮量化宽松政策，但美元汇率在年至今却不降反升。
在次贷危机爆发后至今，外围国家更加
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